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纺织服装行业专题研究:在波动中成长
集萃印花网  2021-11-02

【集萃网观察】

行业增长放缓,主要系基数走高、疫情反复。1)年初行业在低基数下高速增长,后续月度增速环比回落,据统计局数据,9 月社零总额/服装针纺类/珠宝类零售额当月同比2020 分别+4.4%/-4.8%/+20.1%(增速环比8 月回落), 同比2019 年分别+6.8%/+0.4%/+28.2%。2)品牌服饰重点公司Q3 收入较2020/2019 年分别增长4.6%/基本持平,业绩较2020/2019 年分别下滑4.0%/下滑18.6%,我们判断系局部地区疫情有反复、去年同期基数升高所致,但营运层面,板块库存、现金流整体保持健康状态,有望助力未来健康增长。

运动鞋服在高基数下增速放缓,优质品牌保持优势。1)运动经历了Q1 的快速恢复、Q2 的新疆棉等事件引爆增长,Q3 在疫情和极端天气反复、去年同期高基数的影响下,增速放缓。据公司公告,安踏品牌/FILA 品牌/李宁品牌/特步品牌Q3 流水分别10%低段/中单位数/40%-50%低段/中双位数。2)展望未来,短期我们认为板块流水表现短期或有波动,中长期仍然看好渗透率提升带来的规模快速增长(2020 年国内渗透率仅13%,同期美国35%/全球平均20%),同时龙头品牌产品力、品牌力的上升带来强大竞争力,我们认为国内龙头市占率有望提升。

时尚服饰板块尽管整体放缓,但是公司层面表现分化。1)细分子板块来看,收入、业绩增速均有放缓。①中高端板块单Q3 重点公司收入同比2020/2019 年分别+5.1%/+12.2%,业绩同比2020/2019 年分别下滑24.6%/16.9%。②大众服饰板块单Q3 收入/业绩同比2020 年分别增长2.3%/12.5%,但同比2019 年依然下滑8.9%/29.0%。2)公司表现出现分化,以比音勒芬为代表的品牌公司凭借品牌力沉淀、运营稳健、表现领超行业,比音勒芬单Q3 收入/业绩同比2020 年+14%/+14%,同比2019 年高速增长45%/56%。

制造板块持续增长,产能稳健的公司表现更佳。1)Q3 制造板块延续Q1、Q2 的快速增长态势,单Q3 重点公司收入/业绩同比2020 年增长25.2%/103.8%,同比2019 年增长15.1%/44.5%。2)海外疫情、汇率、双控政策等外部因素有变化,产业链稳健的公司如华利集团、健盛集团表现佳,单Q3 收入分别增长31%/44%、表现优于行业。

家纺、珠宝板块恢复良好。1)家纺:板块恢复势头较好,单Q3 板块重点公司收入同比2020/2019 年增长10.6%/14.5%,业绩同比2020/2019 年增长6.2%/13.4%。2)黄金珠宝:终端消费复苏,单Q3 板块重点公司收入同比2020 年/2019 年增16.8%/35.7%,业绩同比2020/2019 年均有所下滑。

投资建议。行业增速放缓,1)推荐中长期具备成长性的运动赛道,推荐【李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际】,22 年PE 为38/28/30/21 倍。2)推荐短期基本面稳定的【比音勒芬】,22 年PE 为17 倍。3)推荐边际改善、估值具备安全边际的【健盛集团】,22 年PE 为15 倍,4)推荐销售季节的羽绒服龙头公司【波司登】,FY22 年PE 为25 倍。

来源:国盛证券

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