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申银万国：产业链状态显示染料仍有潜在提价空间

集萃印花网 2013-07-10

【集萃网观察】本篇报告主要解答两个问题：1，终端不景气为何染料能持续提价?

2，分散染料价格后续是否仍有上涨空间?

　　需求端，终端景气低无碍染料盈利提升。市场认为纺织服装终端景气度不高，怀疑染料盈利提升能否持续，并以目前产品价格为盈利顶点赋予估值。我们认为：

　　1，历史数据显示，染料、印染环节盈利与纺织服装景气度无明显相关性；

　　2，印染需求与盈利主要受终端量的影响，印染环节已成为产业链瓶颈：受制排污总量控制，08年后印染行业产能扩张基本停滞，同期化纤、纺织服装等环节快速扩张，印染成为产业链瓶颈。

　　3，印染环节盈利能力和成本转嫁力强，为染料预留潜在提价空间：印染企业净利润率达15-20%甚至更高。

　　供给端，行业优化超预期。市场认为行业供给格局优化主要源自浙江龙盛与闰土股份和解后的集中度提升，分散价格从年初至今提升50%左右后难再有动作。我们认为：

　　1，环保和专利对行业供给约束明显超预期：作为“泛环保行业”，环保对染料行业影响愈加明显，短期影响行业产量，中长期有望明显抬升行业边际成本、减少企业数量；龙头通过专利实现了对行业主要分散染料厂家的有效整合和对潜在进入者的威慑。供给约束明显超预期，行业景气持续时间和高度都有潜在超预期空间。

　　2，行业将迎来最佳组合：8-11月行业旺季+经销商库存低位+环保和专利带来的行业格局持续优化。我们认为本轮旺季染料价格仍有明显提升空间。

　　上调浙江龙盛、闰土股份盈利预测，强调增持评级。鉴于德司达和活性染料盈利超预期，上调浙江龙盛13-14年EPS至0.80元（原0.75元）、0.90元（原0.86元）；上调闰土股份13-14年EPS至1.55元（原1.46元）、1.93元（原1.80元），目前股价对应浙江龙盛13-14年PE分别为12倍、11倍，对应闰土股份13-14年PE分别为15倍、12倍。

　　催化剂主要来自：分散染料旺季继续提价（预计年内第五次提价时间点在7月底，并有望持续）；活性染料价格及盈利超预期（年内价格涨幅超过30%，淡季发货量环比继续增长，预计仍有提价空间）；业绩环比继续增长。

来源：互联网

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